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카카오는 4.91%의 지분을 갖고 있고, 얼라인 + 에스엠 경영진(지금 에스엠 대표이사인 이성수 사단)이 1.5%, KB자산운용과 국민연금은 확실히 얼마가 있는 지는 모르겠다.

컴투스도 4.2% 정도의 지분을 갖고 있다.

카카오가 35%의 지분을 15만원에 공개매수 하기로 공시를 했다. 전부 매수하는 게 아니라서 에스엠의 주가는 11만원대 초반까지 하락한 상황이다.

이제 뇌피셜로 공개매수에 참여할 지 안 할 지를 주요 주주별로 정리해 보겠다.

ㅡ 공개 매수에 절대 참여 안할 쪽: 카카오+카카오엔터(4.91%), 얼라인인베스트+대표이사인 이성수 라인(1.5% 정도), 에스엠 자사주 2.2%정도 = 8.7% 정도.

카카오가 카카오의 공개매수에 참여할 수 있는 지는 모르겠지만 일단 40%까지 확보한다고 했기 때문에 자기가 자기의 공개매수에 참여하지는 않을 거 같다.

물론 카카오+카카오엔터가 공개매수에 참여하면 35%+4.9% 이하의 지분을 가진 상태로

에스엠 주가가 폭락하면 그 때 다시 주워담을 수도 있기는 한데, 공개매수에 참여하면 엄청난 비난 여론이 있을 거 같고, 법적으로 이렇게 공개매수에 들어오는 것도 안되는 지는 모르겠지만 장치가 있을 거 같다.

얼라인은 이미 공개매수에 안들어오기로 공언했기에 그럴 거라 본다. 이성수 라인도 이번에 사퇴하지만 결국 지분을 팔지는 않을 거 같다.

여기에 SM은 자사주가 1.01% 있고, 여기에서 최근 1% 조금 넘는 수의 자사주를 하나증권으로 매수했다.

그러면 공개매수에 절대 참여 안하는 쪽이 8.7% 정도다.

이건 대부분 이견이 없을 거 같다.

ㅡ 공개 매수에 가급적 안 들어올 거 같은 쪽: 컴투스(4.2%), IBK투자증권 계좌(2.5%), 큰 손 개미+공개매수를 모름+장기투자 개미 등(1%)

컴투스는 작년부터 에스엠 주식을 샀는데, IP 관련 협력을 위해서 들어왔다고 알고 있다. 단순히 시세차익보다는 게임과 관련된 사업을 위해서 들어온 걸로 알고 있기 때문에 팔지 않을 가능성이 더 크다고 생각한다.

공개매수에 참여한다는 얘기도 딱히 없다. 그래서 개인적으로는 안 할 거 같다.

IBK투자증권에서 2월 16일에 60만주 조금 넘는 금액을 매수했다는데 헬리오스라는 얘기도 있고 한데, 카카오가 지분 공개매수 공시를 했을 때 2월 16일에 매수한 내역은 없다.

언론에서는 이쪽이 카카오에 우호적인 지분이라고 보도하는 게 많았고, 판교 지점이라서 카카오와 가까울 거로 보는 견해가 많다.

그런데 이번에 매도하면 카카오랑 짜고 하이브의 공개매수를 방해했고, 이게 끝났으니 털고 나간다는 이미지를 줄 수 있어서 금감원에서 뭐라고 할 가능성이 조금 있다고 생각한다.

그래서 가급적 매도 안 할 거 같다고 보고 있다.

또한, 양도세 때문에 공개매수로 지분을 안 팔고 에스엠이 20만원 이상 주가가 오를 거라고 생각하는 사람들도 있고 공개매수 제도 자체를 모르거나 귀찮아서 안하는 개인투자자 들도 있긴할 듯하다.

여기까지 합하면, 8.7% 정도다. 가급적 매도 안한다 이상이 16.5% 정도.

ㅡ 이도저도 아니다: 하이브, 이수만(19.43%)

가장 주목하는 게 하이브가 공개 매수에 들어오냐는 것이다. 하이브는 이수만으로부터 주당 12만원에 지분을 매입했고

아직 3.6% 정도는 풋옵션을 걸어놔서 이수만이 하이브에 자기가 가진 잔여 하이브 주식을 12만원에 팔 수 있는 권리를 갖고 있다.

에스엠 주가가 아무리 폭락해도 하이브가 주당 12만원에 사줘야 한다는 것이다.

일단 이수만은 카카오의 공개매수에 참여하지 않을 확률이 더 높다고 본다. 카카오가 싫어서 하이브에 지분을 넘겼는데 카카오가 15만원에 사준다고 굴욕적이게 지분을 넘기지는 않을 거 같다.

그리고 참여한다고 해도 다 팔리는 것도 아니고, 양도세도 내야 한다.

그리고 하이브가 가장 중요한데, 하이브는 이수만에게 주식을 매각했을 때 다른 이수만이 지분을 가진 자회사를 사주거나 ESG 관련 활동 등으로 돈을 추가적으로 지출했다고 알고 있다. 이게 한 500억원 정도 되는 걸로 안다.

그래서 12만원에 산 에스엠 주식을 15만원에 판다고 무조건 이익이라고 할 수도 없다. 양도세도 내야 한다.

하지만, 방시혁이 미국 레이블을 추가로 인수한다고 했고, 세계 경제 상황이 지금 현재 시점에서는 불확실한 것도 영향이 있어서 자금 조달을 위해서 공개매수를 할 수도 있다.

개인적으로는 하이브가 공개매수에 나올 확률은 적다고 보고 있다. 일단 이수만으로부터 주식을 사올 때 카카오에 팔지 못하게 뭔가 조건을 걸어놓지 않았을까 싶다.

하이브가 이수만 백기사한다고 해놓고 사온 지분을 바로 더 비싸게 카카오에 팔아넘기면 이수만만 호구가 되니까 그런 계약이 있을 수 있다는 개인적 생각이다.

물론 이건 방시혁-이수만이 적당히 조정할 수도 있기는 하다.

그리고 이렇게 하이브가 바로 카카오의 공개매수에 참여하면 공개매수 제도가 악용될 여지가 있어 보이는데 금감원은 뭐하는 지 모르겠네.

다른 한편으로는 카카오와 합의를 하면서 플랫폼 관련 협력을 했는데 지분을 일찍 넘겨버리면 그 협력이 잘 지켜질까 하는 생각도 있다.

또한, 카카오엔터가 사우디-싱가포르 국부펀드 쪽으로부터 투자를 받았을 때 카카오엔터 상장 관련 얘기가 있었기에 에스엠 가치를 어떻게 해서든 끌어올리긴 해야 한다.

그렇기 때문에 걍 장투하자 하는 마인드로 갈 수도 있다는 것이다.

결론적으로 이수만+가급적 공개매수에 참여 안한다의 지분을 합하면, 20% 정도고, 여기에 하이브도 참여하지 않으면 35.6% 정도의 지분이 공개매수에 참여하지 않는 것이다.

여기에서 추가로 봐야하는 것은 대차잔고다.

카카오가 CB와 유상증자로 들어오기 전까지는 160~200만주 정도 대차거래 잔고가 있었다.

대차거래는 자신의 주식을 빌려가서 매도 해도 된다고 동의한 주체들의 주식을 빌려서 매도하는 형태로 알고 있다.

공개매수에 참여하기 위해서는 대차거래를 동의한 주체들이 대차 거래 상환을 해야한다고 알고 있다.

3월 15일 현재 대차잔고 수는 513만주다. 3월 16일 기준으로는 503만주 정도로 조금 줄어들었다. 전체 에스엠 주식에서 22% 정도 되는 거 같다.

대차 거래가 이렇게 빠르게 늘어난 이유는 카카오의 공개매수가 전체 주식의 35% 밖에 안되니까 공개매수가 끝나고 주가가 폭락할 것이라는 생각이 있어서 그런 것이다.

실제로 에스엠 주식 선물은 8만원 정도로 급전직하했다. 공개매수가 포함되지 않은 게 에스엠 선물이니 당연히 주가가 엄청 낮을 수 밖에 없다.

개별 주식 선물의 가격과 현물의 가격이 별 변수가 없다면 똑같지는 않아도 거의 비슷해야 하기 때문에 에스엠 선물의 주가가 저렇게 낮은 거고

그렇기에 대차거래를 하는 쪽은 지금 대차를 걸어도 공개매수 후에 3만원 정도 주가가 폭락할 거라 보기 때문에 나중에 상환하면 무조건 먹는 거다 하면서 대차 거래를 늘려가고 있는 듯하다.

그러면 여기서 중요한 거는 대차거래를 허가한 주체가 누구냐는 추측이 될 거 같다.

지분이 많은 쪽에서 대차거래를 동의할 거 같은 주체를 정리해보면

ㅡ 대차거래 허가 가능성이 높은 쪽: 카카오+카카오엔터+IBK계좌(7.4%)

카카오 라인은 15만원에 공개매수를 하기로 했지만, 단기적으로는 장내 매수를 목표로 하고 있다면 지분을 추가로 싸게 살 수도 있고, 에스엠 주가를 떨어뜨려 놓으면 하이브가 카카오에 지분을 넘길 가능성이 늘어나는 것도 있다.

그래서 카카오 쪽이 대차 거래를 허락했을 수도 있다. 하지만, 카카오가 지분을 처음 산 게 2월 28일이고 그 전날의 대차잔고는 386만주고 3월 16일 현재는 503만주다.